Погружение в модель ценообразования активов с учетом потребления
Модель ценообразования капитальных активов с учетом потребления (CCAPM) раскрывает новые горизонты в понимании финансовых рисков и доходности, преодолевая ограничения классического CAPM.
Эрика Расур — признанный мировой эксперт в области потребительской экономики, исследователь и педагог. Она работает финансовым терапевтом и коучем по трансформации, специализируясь на помощи женщинам в освоении инвестирования.
В конце 1970-х годов Дуглас Бриден и лауреат Нобелевской премии по экономике Роберт Лукас создали фундамент для модели ценообразования капитальных активов с учетом потребления (CCAPM). Эта модель является расширением традиционной модели CAPM и служит теоретическим инструментом для анализа изменений доходности финансовых активов с течением времени. В некоторых случаях результаты CCAPM оказываются более точными и релевантными, чем у классической модели. Разберём, как работает эта модель и какие выводы из неё можно извлечь.
Что такое CCAPM?
В отличие от CAPM, которая опирается на доходность рыночного портфеля для прогнозирования цен активов, CCAPM основывается на совокупном потреблении. В CAPM рискованные активы создают неопределённость в состоянии богатства инвестора, зависящего от рыночного портфеля (например, индекса S&P 500). В CCAPM же рискованные активы влияют на неопределённость в потреблении — будущие расходы инвестора становятся непредсказуемыми, ведь его доходы и имущество изменяются вследствие инвестиционных решений.
В CAPM премия за риск измеряется на уровне рыночного портфеля, а бета отражает величину риска. В CCAPM величина рыночного риска определяется через зависимость премии за риск от темпов роста потребления, что позволяет объяснить, как меняется весь фондовый рынок относительно изменений потребления.
Практическая значимость CCAPM
Хотя CCAPM редко применяется непосредственно для эмпирических расчетов, она обладает значительной теоретической ценностью. В реальных условиях компании чаще используют CAPM для оценки проектов и стоимости капитала, поскольку CCAPM демонстрирует менее точные результаты на практике. Это связано с тем, что не все потребители активно участвуют на фондовом рынке, и связь между потреблением и доходностью акций, предполагаемая CCAPM, не всегда выполняется. Тем не менее, для инвесторов, владеющих акциями, CCAPM может показать более релевантные результаты.
В академической среде CCAPM более популярна, чем CAPM, поскольку учитывает различные виды богатства, выходящие за рамки только фондового рынка, и позволяет анализировать доходность активов за несколько периодов. Модель также глубже раскрывает взаимосвязь между богатством, потреблением и склонностью инвестора к риску.
Расчет CCAPM
Упрощённая формула CCAPM выражается через линейную зависимость доходности рискованного актива от рыночной премии за риск, но с особенностями определения безрисковой ставки, ожидаемой доходности рынка и потребительской беты:
r_a = r_f + β_c (r_m - r_f)
где:
r_a — ожидаемая доходность рискованного актива (например, акции);
r_f — подразумеваемая безрисковая ставка (например, доход по трёхмесячным казначейским облигациям США);
r_m — подразумеваемая ожидаемая доходность рынка;
r_m - r_f — подразумеваемая рыночная премия за риск;
β_c — потребительская бета актива.
Значения подразумеваемых доходностей и премий зависят от темпов роста потребления и степени рискованности, присущей инвесторам. Как и в CAPM, модель связывает доходность актива с его систематическим риском, который здесь представлен потребительской бетой.
Потребительская бета
Потребительская бета определяется как отношение ковариации доходности актива с ростом потребления к ковариации доходности рынка с ростом потребления:
β_c = Cov(r_a, рост потребления) / Cov(r_m, рост потребления)
Чем выше β_c, тем выше ожидаемая доходность актива. В модели CCAPM актив считается более рискованным, если он приносит меньшую доходность в периоды низкого потребления (когда сбережения максимальны). Значение β_c=1 означает идеальное совпадение доходности актива с ростом потребления; β_c=2 — удвоенную чувствительность доходности актива к изменениям рынка.
Например, исследование 1984 года Грегори Манкива и Мэттью Шапиро, посвящённое анализу потребления и доходности акций на NYSE и индексе S&P 500 за период 1959-1982 годов, показало, что CCAPM предполагает более высокую безрисковую ставку, тогда как CAPM отражает более высокий рыночный риск (бета).
Ограничения модели CCAPM
Как и CAPM, CCAPM критикуется за использование одного параметра — потребительской беты. В связи с этим были разработаны многофакторные модели, например теория арбитражного ценообразования. Кроме того, CCAPM породила две известные загадки: «загадку премии за акции» и «загадку безрисковой ставки». Первая указывает на необходимость крайне высокой степени риска для объяснения существования премии за рыночный риск, вторая — на парадокс, что инвесторы сохраняют средства в казначейских облигациях несмотря на низкую доходность.
Вывод
Модель CCAPM позволяет устранить ряд недостатков классического CAPM, связывая макроэкономику и финансовые рынки, раскрывая глубинные связи между богатством, потреблением и склонностью к риску. Это мощный инструмент для понимания инвестиционных решений в контексте общей экономической среды.
Ознакомьтесь с последними новостями и актуальными событиями в категории Экономика на дату 20-06-2021. Статья под заголовком "Погружение в модель ценообразования активов с учетом потребления" предоставляет наиболее релевантную и достоверную информацию в области Экономика. Каждая новость тщательно проанализирована, чтобы дать ценную информацию нашим читателям.
Информация в статье " Погружение в модель ценообразования активов с учетом потребления " поможет вам принимать более обоснованные решения в категории Экономика. Наши новости регулярно обновляются и соответствуют журналистским стандартам.