Как дивиденды и процентные ставки влияют на опционы: секреты успешного трейдинга

Гордон Скотт — опытный инвестор и технический аналитик с более чем 20-летним стажем, обладатель сертификата Chartered Market Technician (CMT).

Хотя математические модели ценообразования опционов могут показаться сложными, ключевые принципы достаточно понятны. Основные переменные, влияющие на справедливую стоимость опциона, это цена базового актива, волатильность, время, дивиденды и процентные ставки. Первые три фактора получают наибольшее внимание, поскольку они оказывают значительное влияние на цену опциона. Однако важно также понимать, как дивиденды и процентные ставки влияют на стоимость опциона, особенно при принятии решения о досрочном исполнении.

Основные моменты

• Дивиденды и процентные ставки входят в модели ценообразования опционов и по-разному влияют на опционы колл и пут.
• Опционы колл имеют положительный показатель rho, поэтому рост процентных ставок увеличивает их стоимость, в то время как опционы пут, имеющие отрицательное rho, снижаются в цене.
• Поскольку дивиденды получают акционеры, а не держатели опционов, при переходе акции в положение ex-дивиденда цены колл-опционов падают, а пут-опционов — растут.

Почему классическая модель Блэка-Шоулза не учитывает досрочное исполнение

Модель Блэка-Шоулза была разработана для оценки европейских опционов, которые нельзя исполнить до даты истечения. Поэтому в ней не рассматривается вопрос, когда и стоит ли исполнять опцион досрочно, и сколько это может стоить. Теоретически американский опцион, который можно исполнить в любое время, должен стоить дороже европейского, но на практике различия в торговле минимальны.

Для точного ценообразования американских опционов были созданы усовершенствованные модели, учитывающие дивиденды и возможность досрочного исполнения. Чтобы понять их важность, нужно разобраться, когда именно стоит исполнять опцион заранее.

Кратко говоря, досрочное исполнение оправдано, когда теоретическая стоимость опциона достигает паритета, а его дельта равна 100. Звучит сложно, но на примерах мы покажем, как процентные ставки и дивиденды влияют на это решение. Начнем с влияния процентных ставок и их роли в определении целесообразности досрочного исполнения пут-опционов.

Влияние процентных ставок

Показатель rho отражает чувствительность стоимости опциона к изменению процентных ставок. Рост ставок приводит к увеличению премии колл-опционов и снижению премии пут-опционов. Таким образом, у коллов rho положительное, а у путов — отрицательное.

Для понимания этого эффекта нужно сравнить владение акцией и опционом. Покупка колл-опциона обходится значительно дешевле, чем приобретение 100 акций, поэтому при высоких процентных ставках инвестор готов платить больше за опцион, поскольку разницу в капитале он может выгодно инвестировать.

При низких ставках, например, около 1% для федеральных фондов и 0,75–2% для краткосрочных ставок физических лиц, влияние процентных ставок на цены опционов минимально. Современные модели всегда включают в расчеты безрисковую ставку, такую как доходность казначейских облигаций США.

Процентные ставки имеют ключевое значение при решении о досрочном исполнении пут-опционов. Опцион пут становится кандидатом на досрочное исполнение, когда доход от размещения средств от продажи акций по цене исполнения становится достаточно высоким. Точное определение этого момента зависит от индивидуальных альтернативных издержек, но в целом досрочное исполнение может быть оптимальным, если процентный доход достаточно велик.

Влияние дивидендов

Влияние дивидендов на досрочное исполнение более очевидно. Денежные дивиденды влияют на стоимость опциона через изменение цены базового актива. В день ex-дивиденда цена акции обычно снижается на размер дивиденда, поэтому крупные дивиденды приводят к снижению премий колл-опционов и росту премий пут-опционов.

Хотя корректировка цены акции происходит один раз, опционы учитывают ожидаемые дивиденды заблаговременно — за недели или месяцы до объявления. При расчете теоретической стоимости опционов и прогнозировании прибыли и убытков стоит учитывать дивиденды, это касается и опционов на индексы, где дивиденды всех акций учитываются с поправкой на их вес в индексе.

Дивиденды играют решающую роль при выборе момента досрочного исполнения колл-опционов. Владельцы опционов, особенно в день ex-дивиденда, могут выгодно исполнить свои опционы, чтобы получить дивиденды. Досрочное исполнение оправдано только если ожидается дивиденд до даты истечения опциона.

Раньше оптимальным считалось исполнение опциона непосредственно перед датой ex-дивиденда, однако изменения в налоговом законодательстве могут сместить этот срок на два дня, поскольку для налоговых льгот необходимо держать акции минимум 60 дней. Рассмотрим пример для лучшего понимания (без учёта налогов для простоты).

Пример досрочного исполнения колл-опциона

Предположим, у вас есть колл-опцион с ценой исполнения $90, сроком истечения через две недели. Акция торгуется по $100 и завтра ожидается дивиденд $2. Опцион глубоко в деньгах, его теоретическая стоимость — $10, а дельта близка к 1, что делает его эквивалентом владения акцией. У вас есть три варианта:

1. Не предпринимать действий и держать опцион;
2. Исполнить опцион досрочно;
3. Продать опцион и купить 100 акций.

Если вы оставите опцион, то завтра цена акции откроется на уровне $98 (с учетом дивиденда $2), а опцион будет стоить около $8, что приведет к потере $2 ($200 на позицию).

При досрочном исполнении вы зафиксируете стоимость опциона в $10, потеряете $2 от снижения цены акции, но получите дивиденд $2, компенсирующий потерю. Таким образом, досрочное исполнение позволит избежать убытка.

Продажа опциона и покупка акций похожи на досрочное исполнение. Если опцион торгуется по цене паритета ($10), то результат будет одинаковым. Но если опцион стоит дороже, например $11, продажа опциона и покупка акций принесет дополнительный доход в $1, чего не даст досрочное исполнение.

Если же опцион торгуется ниже паритета, скажем $9, выгоднее исполнить его досрочно, зафиксировав $10 и получив дивиденды. Досрочное исполнение колл-опциона оправдано лишь когда цена опциона не превышает паритет и наступает ex-дивиденд.

Выводы

Хотя процентные ставки и дивиденды не являются основными факторами, влияющими на стоимость опционов, трейдерам важно учитывать их влияние. Многие аналитические инструменты используют упрощенную модель Блэка-Шоулза, игнорируя эти параметры, что может привести к недооценке опционов до 15%.

В конкуренции на рынке опционов разумно применять наиболее точные методы анализа, чтобы принимать обоснованные решения и повышать эффективность торговли.

Откройте для себя интересные темы и аналитические материалы в категории Торговля опционами и деривативами на дату 13-10-2022. Статья под заголовком "Как дивиденды и процентные ставки влияют на опционы: секреты успешного трейдинга" предоставляет новые идеи и практические рекомендации в области Торговля опционами и деривативами. Каждая тема тщательно проанализирована, чтобы дать читателям полезную информацию.

Тема " Как дивиденды и процентные ставки влияют на опционы: секреты успешного трейдинга " помогает принимать более разумные решения в категории Торговля опционами и деривативами. Все темы на нашем сайте уникальны и предлагают ценную информацию для аудитории.