Разоблачение мифов о модели ценообразования капитальных активов

При оценке риска ценных бумаг инвесторы часто обращаются к модели ценообразования капитальных активов (CAPM), которая помогает определить необходимую норму доходности для включения актива в хорошо диверсифицированный портфель, учитывая его недиверсифицируемый риск.

Модель CAPM была разработана в начале 1960-х годов экономистами Джоном Линтнером, Джеком Трейнором, Уильямом Шарпом и Яном Моссином как развитие идей Гарри Марковица о диверсификации и современной теории портфеля. Позже Уильям Шарп получил Нобелевскую премию по экономике за вклад в развитие теории, основанной на CAPM.

CAPM учитывает недиверсифицируемый рыночный риск, выраженный через бета-коэффициент (β), а также ожидаемую доходность безрискового актива. Несмотря на академическое признание, эмпирические данные показывают, что модель не всегда отражает реальность так точно, как предполагалось изначально. Давайте рассмотрим, с какими проблемами сталкивается CAPM.

Основные предпосылки теории рынка капитала в стиле Марковица

CAPM опирается на следующие допущения:

• Все инвесторы избегают риска;
• Все инвесторы анализируют информацию за одинаковый период;
• Доступен неограниченный капитал для заимствования по безрисковой ставке;
• Инвестиции можно дробить на любое количество частей;
• Отсутствуют налоги, инфляция и транзакционные издержки.

При этих условиях инвесторы выбирают эффективные портфели, минимизирующие риск при максимальной доходности. Однако сами предпосылки кажутся нереалистичными, что вызывает сомнения в практической применимости модели.

Критика и ограничения модели CAPM

В 1977 году Санжай Басу обнаружил, что акции с более высокой доходностью по прибыли показывают лучшие результаты, чем предсказывает CAPM. В 1981 году Рольф Банс выявил эффект размера, показавший, что акции малой капитализации имеют более высокую доходность, чем ожидает модель.

Дальнейшие исследования подтверждают, что финансовые коэффициенты, на которые ориентируются аналитики, содержат информацию, не учитываемую бета-коэффициентом. Ведь цена акции является дисконтированной стоимостью будущих денежных потоков в виде прибыли.

Несмотря на многочисленную критику, CAPM продолжает оставаться популярной моделью. Исследование 2004 года Питера Чанга, Херба Джонсона и Майкла Шилла показало, что компании с низким отношением цены к балансовой стоимости часто временно невостребованы рынком, а компании с высоким показателем находятся в фазе роста, что искажает прогнозы модели.

Инвесторы склонны переоценивать прошлые успехи и проявлять излишний оптимизм или пессимизм, что приводит к переоценке акций роста и недооценке «стоимостных» акций. По завершении циклов это часто приводит к более высокой доходности «стоимостных» акций.

Развитие альтернативных моделей

Существуют попытки создать более точные модели ценообразования. Интервременная модель ценообразования капитальных активов (ICAPM) Мертона (1973) расширяет CAPM, учитывая не только итоговый доход, но и возможности потребления и инвестирования в будущем. Однако и эта модель имеет свои ограничения.

Заключение

Хотя CAPM остается одной из самых известных и изучаемых моделей оценки активов, она подвергается критике за нереалистичные предпосылки и несоответствие реальным рыночным условиям. Факторы размера, финансовых коэффициентов и ценового импульса выявляют отклонения от ее прогнозов.

Несмотря на множество исследований, опровергающих CAPM, она сохраняет статус классической теории рынка капитала, лежащей в основе значимых экономических открытий и награждённой Нобелевской премией.

Ознакомьтесь с последними новостями и актуальными событиями в категории Навыки трейдинга на дату 18-12-2020. Статья под заголовком "Разоблачение мифов о модели ценообразования капитальных активов" предоставляет наиболее релевантную и достоверную информацию в области Навыки трейдинга. Каждая новость тщательно проанализирована, чтобы дать ценную информацию нашим читателям.

Информация в статье " Разоблачение мифов о модели ценообразования капитальных активов " поможет вам принимать более обоснованные решения в категории Навыки трейдинга. Наши новости регулярно обновляются и соответствуют журналистским стандартам.