Почему закрытые фонды торгуются с премией или скидкой к чистой стоимости активов?

Рост скидок к NAV в закрытых фондах открывает перед инвесторами новые вызовы и возможности

В последние годы медианные годовые скидки для закрытых инвестиционных фондов (CEF) существенно увеличились. Интуитивно кажется, что рыночная цена такого фонда должна приблизительно совпадать с его чистой стоимостью активов (NAV), то есть стоимостью портфеля, делённой на количество акций. Однако на практике это далеко не всегда так.

«Поскольку закрытые фонды торгуются на бирже, цена акций формируется рынком», — объясняет Джейми Эберсол, сертифицированный финансовый консультант из Ebersole Financial (Массачусетс). — «Поэтому в любой момент цена может находиться как выше, так и ниже NAV. Со временем цена и NAV должны стремиться к сближению».

Тем не менее, более 80% CEF в последние годы торгуются с дисконтом к NAV. Если цена выше, говорят о премии, если ниже — о скидке. Рост медианных скидок даёт инвесторам возможность покупать фонды дешевле их реальной стоимости. Но почему так происходит? Рассмотрим подробнее, что такое CEF и почему их цена часто отличается от NAV.

Основные выводы

• В отличие от открытых фондов, закрытые фонды имеют фиксированное количество акций, что позволяет цене колебаться относительно NAV.
• Высокий спрос на ограниченное число акций ведёт к торговле с премией.
• При низком спросе цена может опускаться и торговаться со скидкой.
• Причины премий и скидок часто неочевидны, что создаёт так называемую загадку закрытых фондов — предмет изучения финансовых учёных.

Что такое закрытый фонд?

Закрытые фонды аккумулируют средства инвесторов для создания профессионально управляемого портфеля ценных бумаг. Они выпускают фиксированное число акций через IPO и торгуются на бирже или внебиржевом рынке. Закрытые фонды — один из четырёх основных видов коллективных инвестиций наряду с открытыми фондами, ETF и инвестиционными трастами.

Управляющие фондом инвестируют согласно его целям. Существует четыре основных типа CEF:

• Традиционные CEF: наиболее распространённые, торгуются на биржах с фиксированным числом акций, обычно инвестируют в акции или облигации. На облигационные фонды приходится около двух третей активов традиционных CEF.
• Интервальные фонды: периодически выкупают часть акций у инвесторов по цене, основанной на NAV. Интервалы выкупа — от трёх до двенадцати месяцев. Обычно не торгуются на бирже.
• Фонды тендерных предложений: похожи на интервальные, но выкуп акций происходит по усмотрению управляющих без фиксированного расписания.
• Компании развития бизнеса (BDC): закрытые фонды, инвестирующие в малый и средний бизнес.

В последние годы растёт популярность нетрадиционных CEF, особенно BDC, которые теперь имеют больший объём активов, чем традиционные фондовые или облигационные CEF.

Преимущества закрытых фондов перед открытыми

В отличие от менеджеров открытых фондов, которые вынуждены регулярно покупать и продавать активы для удовлетворения заявок на покупку и выкуп, управляющие закрытых фондов могут придерживаться изначальной инвестиционной стратегии. Это особенно важно в периоды рыночных спадов, когда открытые фонды испытывают давление продажи, вынуждая менеджеров реализовывать активы по низким ценам.

Кроме того, у закрытых фондов есть налоговое преимущество: инвесторы, не продающие свои акции в период спада, не платят налог на прирост капитала, поскольку фонд не вынужден продавать активы для выкупа.

Как рассчитывается NAV закрытого фонда?

NAV отражает стоимость чистых активов фонда на одну акцию и рассчитывается по формуле:

• NAV = (Общие активы - Обязательства) / Общее число акций

Для закрытых фондов это базовый показатель, однако, в отличие от открытых фондов, они не эмитируют и не погашают акции по NAV ежедневно. Их акции торгуются на вторичном рынке, где цены зависят от спроса и предложения, что приводит к отклонениям цены от NAV.

Около 95% закрытых фондов рассчитывают NAV ежедневно, остальные — реже. Разница между рыночной ценой и NAV выражается в процентах: если фонд с NAV $10 торгуется по $9, то дисконт составляет 10%.

Премия и скидка

Закрытый фонд торгуется с премией, если цена выше NAV, и со скидкой — если ниже. Например, при NAV $10 и цене $12 фонд торгуется с премией 20%, а при цене $8 — со скидкой 20%. Скидка может стать привлекательной возможностью для инвесторов, считающих, что активы недооценены.

Загадка закрытых фондов

«Загадка закрытых фондов» — это феномен устойчивого и частого существования скидок к NAV, несмотря на теоретическую возможность арбитража. В 2023 году средний дисконт составлял почти 10%, что больше, чем 7,9% годом ранее. В 1970-х скидки могли достигать 30%, а в 1980-х — 10–20%.

Согласно классической теории, такие скидки должны исчезать благодаря покупателям, стремящимся извлечь выгоду. Однако на практике спрос не растёт настолько, чтобы ликвидировать дисконты. Это противоречит гипотезе эффективного рынка, которая предполагает, что цены и NAV должны быть согласованы.

Исследования показывают, что жизненный цикл закрытых фондов обычно проходит четыре этапа:

1. Первоначальная премия около 10%, связанная с запуском фонда и его андеррайтингом.
2. Переход к дисконту в течение первых 120 дней после IPO.
3. Устойчивые колеблющиеся скидки, которые могут варьироваться от 10 до 20% и более.
4. Исчезновение скидки при ликвидации фонда или его конверсии в открытый фонд.

Несмотря на загадочность, скидки делают закрытые фонды привлекательными для инвесторов, предоставляя возможность покупать диверсифицированные профессионально управляемые портфели по цене ниже их стоимости.

Рынок и предложение-спрос

Главная причина расхождения цены и NAV — взаимодействие фиксированного объёма акций и изменчивого спроса. Это приводит к формированию цены, которая не всегда совпадает с NAV.

«Разница между ценой и NAV обусловлена ожиданиями участников рынка относительно будущей доходности активов», — отмечает Эберсол. Однако часто причины премий и скидок неочевидны.

Управление фондом

Репутация и эффективность управляющей команды тоже влияют на цену: успешные менеджеры могут создавать премии, а плохие — скидки. Это связано с так называемой проблемой агента, когда интересы управляющих и инвесторов могут не совпадать.

1. Навыки менеджмента и его трек-рекорд влияют на доверие инвесторов.
2. Репутация фирмы и менеджеров способна повышать цену фонда.
3. Ожидания будущей работы менеджеров также учитываются рынком.
4. Высокие комиссии могут стать причиной дисконта, если доходность не оправдывает расходы.

Однако даже эти факторы не объясняют полностью, почему скидки устойчивы и преобладают над премиями.

Настроения инвесторов

С точки зрения поведенческих финансов, настроение инвесторов играет ключевую роль. Оптимизм приводит к росту спроса и премиям, пессимизм — к скидкам. Такая изменчивость настроений объясняет колебания дисконтов и премий среди различных фондов во времени.

1. Ценообразование зависит от эмоционального восприятия инвесторов.
2. Риск «шумовых трейдеров» усиливает нестабильность цен.
3. Новые фонды обычно появляются в периоды позитивного настроения.
4. При ликвидации или конверсии скидка исчезает, так как ожидания перестают влиять.

Хотя эта теория получила поддержку, она остаётся предметом дискуссий.

Ожидания доходности и распределений

Ожидаемые выплаты и доходность фонда влияют на его цену относительно NAV. Фонды с привлекательной и устойчивой политикой распределения могут торговаться с меньшими скидками или даже с премией. Важные аспекты:

1. Политика распределений — дивиденды, капиталовложения или возврат капитала.
2. Ожидаемые доходности — чем выше, тем выше цена.
3. Распределения по отношению к цене и NAV могут различаться, создавая премии или скидки.
4. Устойчивость выплат влияет на доверие инвесторов.
5. Возврат капитала может снижать стоимость фонда, вызывая дисконты.
6. Низкие процентные ставки делают фонды с доходностью привлекательнее.
7. Особенности секторов влияют на ценовые оценки.
8. Частота выплат может повышать привлекательность фонда.
9. Историческая надёжность выплат влияет на цену.

Рыночные условия

Экономический рост, процентные ставки и инфляция влияют на спрос и цену закрытых фондов. Оптимизм в экономике повышает спрос и цену, спад — снижает.

Что важно знать инвестору?

Разница между рыночной ценой и NAV открывает возможности и риски. Диверсификация портфеля из фондов с дисконтом помогает снизить риски и воспользоваться сужением дисконтов.

Необходимо анализировать причины премий и скидок: качество управления, инвестиционные стратегии, рыночные условия. Вот основные рекомендации в зависимости от ситуации:

Отличия закрытых и открытых фондов

Закрытые фонды имеют фиксированный выпуск акций и торгуются на бирже, поэтому цены могут отклоняться от NAV. Открытые фонды непрерывно выпускают и выкупают акции, что поддерживает цену близкой к NAV.

Как определить премию или скидку?

Следить за NAV и рыночной ценой фонда на платформах управляющего или инвестиционных сервисах, таких как TradingView.

Риски покупки фонда с премией

Покупая фонд с ценой выше NAV, существует риск переплаты, возможных убытков при сужении премии и неопределённости устойчивости цены.

Может ли фонд перейти с дисконта в премию?

Да, изменения спроса, настроений инвесторов, результатов работы фонда и рыночных условий могут менять статус фонда с дисконта на премию и обратно.

Итог

Цены закрытых фондов часто отклоняются от NAV из-за сочетания факторов: настроений инвесторов, эффективности управления, доходности, рыночных условий. Эти отклонения создают возможности, но требуют тщательного анализа причин и перспектив фонда. Инвесторам стоит ориентироваться не только на NAV, но и на устойчивость выплат и долгосрочную доходность для оценки реальной ценности вложений.

Откройте для себя интересные темы и аналитические материалы в категории Паевые инвестиционные фонды на дату 13-08-2024. Статья под заголовком "Почему закрытые фонды торгуются с премией или скидкой к чистой стоимости активов?" предоставляет новые идеи и практические рекомендации в области Паевые инвестиционные фонды. Каждая тема тщательно проанализирована, чтобы дать читателям полезную информацию.

Тема " Почему закрытые фонды торгуются с премией или скидкой к чистой стоимости активов? " помогает принимать более разумные решения в категории Паевые инвестиционные фонды. Все темы на нашем сайте уникальны и предлагают ценную информацию для аудитории.